香港 -- (美國商業資訊) -- 6月20日，花旗就互聯網券商的投資評級引起了業內的關注。

這份長達112頁的互聯網券商投資評級報告表示：充分看好互聯網券商行業的增長前景，並全面分析了國內互聯網券商行業及3家代表企業-富途、老虎證券和東方財富，最終花旗給予富途買入評級，老虎證券中性評級，以及東方財富賣出評級。

一、富途控股：國內海外投資的先行者及引領者

花旗研報指出：富途是毫無疑問的市場引領者，也是為中國海外投資者提供在線經紀服務的先行者。其結構性增長機會顯著，最近的股價調整為長期投資者提供了良好的切入點。基於25倍2020E PE，目標價為14.3美元。

根據花旗研報，富途已成為國內投資者投資港股美股（不包括衍生品）在線交易量中最大的互聯網券商。其强勁增長主要歸功於以下優勢：

① 首家先發優勢。富途作為第一家分別於2012年10月和2014年4月向國內投資者提供香港股票和美國經紀服務的中國互聯網券商，具有先發優勢。

②自主研發專有交易系統，執行效率高（支持0.0037秒交易）。

③功能全面多樣化。富途提供如美港股LV2高級行情、社交等諸多延伸服務。

④費用極具競爭力。富途提供美港股多種可選定價套餐，並推出各類營銷活動以持續獲客。目前，其港股交易佣金平均在4-5個基點，遠低於大多數15-25個基點的香港經紀商。

高質量客戶群帶來持續盈利能力

富途擁有比同行更高質量的客戶群，其客戶主要是大衆富裕階層及年輕一代（平均年齡35歲），其中44％在互聯網行業或金融行業工作，截至2019年一季度富途客戶戶均資産為5.3萬美元，而老虎證券同期僅有3.4萬美元。這為富途帶來持續更高的盈利能力：富途顯示出更好的客戶群貨幣化能力，其客戶平均佣金收入及平均利潤都較高。

這主要歸因於其差异化的獲客模式。除傳統獲客方式外，富途還通過與其主要股東：騰訊、紅杉資本、經緯等合作，為他們投資的衆多上市公司或非上市企業獨角獸提供ESOP、IPO分銷等企業服務，由此獲得更加優質、高粘性的客戶。2018年，ESOP服務為富途貢獻了18％的新客戶。

香港經紀行業的潜在顛覆者

香港證券經紀行業高度分散，但仍然受到用戶體驗落後和定價高昂的傳統經紀商或銀行的支配。花旗認為富途為香港證券經紀行業帶來了費用及用戶體驗上的顛覆與革新，作為香港首家提供全線上開戶服務的券商，其在香港發展戰略已顯示出早期成功的迹象，這也使其可以在資本管制收緊的情况下打破中國境內投資者客戶群增長上限。

財富管理領域的逐步開拓

富途在5月份推出一款財富管理産品現金寶，支持其客戶在第三方管理的貨幣基金中投入閑置現金。花旗認為這是一項重要的戰略舉措，有助於提高客戶粘性，為進一步發展財富管理業務做好準備，並最終轉變為更穩定、更可持續的AUM驅動模式

二、老虎證券：活躍客戶增長受限，全球擴張計劃挑戰大

花旗：老虎活躍客戶增長受限，其全球擴張計劃仍處於早期階段，且更具挑戰性。目前該股票在當前估值下是合理估值，基於23倍2020E PE，目標價為5.80美元。

老虎産品功能豐富，覆蓋市場廣泛。除經紀服務外，老虎還不斷擴展其增值服務，如美股打新、機構服務、資産管理産品（如ETF等）。目前，中國大陸投資者佔老虎客戶總數的90％以上，隨著中國資本管制收緊，老虎的活躍客戶增長受到限制。對此，老虎確立了為全球華人服務的戰略目標，可以看到其正在逐步擴大其全球業務範圍，甚至是面向非華人客戶群。

但是老虎的全球擴張計劃面臨著來自全球知名經紀商在産品多樣性、技術基礎設施和執行效率方面的直接競爭，其挑戰並不小。同時，許多為中國投資者定制的功能，如中文界面、社交等，對於長期居住在海外的中國投資者而言可能並不重要。因此花旗認為該股票在當前估值下是合理估值，給予中性評級。

三、東方財富：領先的金融信息門戶網站

花旗：東方財富是A股市場上唯一的互聯網券商，其基本面穩固，有潜力成為一站式金融服務提供商，但其目前的估值沒有吸引力。

東方財富成立於2005年，最初是一家純粹的在線金融信息門戶和市場數據提供商，後來逐步建立包括股吧、天天基金等論壇平台，彙集了龐大且具備高粘性的用戶群，2016-2017年平均每週頁面瀏覽量為26.5億，遠高於第二大玩家新浪的1.13億，這為後來的有效貨幣化奠定了基礎。

東方財富有可能複製Charles Schwab在美國的成功，並增加AUM驅動的收入以實現更穩定的增長。基金牌照的獲得，也為其開展資産管理業務打開了大門。花旗同時認為東方財富在小額貸款、信用評級、私募基金分配和保險經紀等業務也有一定潜力。

小結

從研報中可看出，花旗對未來國內互聯網券商前景持正面態度，而在三家互聯網券商分析中，相比其他同行，富途在技術、客戶質量、盈利能力、商業模式等諸多方面顯示出强勢的增長前景，其結構性機會尤為顯著，更加為機構投資者與散戶投資者所看好。

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